国金证券股份有限公司袁维近期对恒瑞医药(600276)进行研究并发布了研究报告《股权激励彰显龙头信心，创新药驱动长期成长》，本报告对恒瑞医药给出买入评级，当前股价为43.53元。

【资料图】

恒瑞医药(600276)

事件

公司 23 年 7 月 31 日，发布《公司拟实施员工激励计划的提示性公告》。公司拟通过员工持股计划或股权激励等方式实施 2023 年度员工激励计划。

经营分析

股份回购拟用于员工持股计划， 23 年拟实施员工激励计划。 2023年 5 月 15 日，公司审议通过回购股份方案，回购价格不超过 70.14元/股，回购资金上限为 12 亿元，截至 2023 年 7 月 31 日，公司累计回购股份 743.87 万股，占公司总股本的比例为 0.12%，成交价为 44.09-47.01 元/股，已支付的总金额为 3.39 亿元。本次员工激励计划预计将于 23 年三季度实施，股票来源为回购股份或向激励对象非公开发行股份等。

集采执行集采影响逐步落地，公司经营迎来拐点。 第五批集采涉及的 8 个药品,第七批集采涉及 5 个药品均已执行。 仿制药集采带来的业绩压力逐步释放。 2022 年收入 212.75 亿元（ -17.87%），归母净利润 39.06 亿元（ -13.77%）。 2023 年 Q1 实现收入 54.92 亿元（ +0.25%），归母净利润 12.39 亿元（ +0.17%）。

创新药持续上市，长期业绩增长动力十足。 公司持续投入创新药研发，打造深厚的创新药管线。公司有十多个创新药上市，已有多个处于 NDA 阶段和 III 期阶段的创新药。预计未来 3 年，公司将持续有创新药获批上市。其中 ADC 管线 SHR-A1811 已处于临床 III期，已有多款 ADC 候选药物进入临床阶段，创新药加速增长动力充足。国际Ⅲ期临床卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌已获 FDA 受理。

盈利预测、估值与评级

暂不考虑股份回购对财务报表影响，我们预测， 2023/2024/2025 年公 司 归 母 净 利 润 47.40 亿 /56.05 亿 /65.17 亿 元 ， 同 比+21.34%/+18.25%/+16.27%，维持“买入”评级。

风险提示

股权激励实施方案及结果尚存在不确定性， 回购方案的不确定性风险，产品申报获批风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险， 国际化进程不及预期风险。

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级19家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为54.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒瑞医药（600276）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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