近日，百亿级量化私募启林投资的一则公告引发行业热议。

该公告显示，由于*ST蓝光摘牌，启林投资旗下一只产品所持有的该股票，自摘牌之日起按照0元进行估值。

引发市场关注的是，为何启林投资没能在该标的摘牌前进行清仓？该公司模型为何会买入此类基本面明显存在问题的标的？这一偶然事件是否暴露了小市值指增策略的风险？为何启林投资会选择对此进行披露？

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对此，启林投资独家回应记者称，由于组合标的高度分散，*ST蓝光估值归零对净值影响在万分之几。公司不会主动买“戴帽”的股票，买蓝光发展之前该标的还未“戴帽”，而由于因股票停牌及复牌后股票流动性出现问题，产品未能将其全部清仓。为尽职尽责履行管理人义务、客观反映基金的公允价值，根据法律法规及基金合同的约定，启林与托管人协商一致将基金持有的“*ST蓝光”按照0元进行估值并进行了相应披露，且此次调整对净值的影响极小。

*ST蓝光摘牌后估值归零

近日，启林投资发布公告称，根据*ST蓝光在上海证券交易所发布的公告，该公司股票于2023年6月6日终止上市暨摘牌，根据启林XX中证1000指数增强1号私募证券投资基金所投资产品估值信息及公告，自2023年6月6日起基金所投资产品持有的*ST蓝光按照0元进行估值。

从公开资料来看，*ST蓝光摘牌早就有迹可循。

今年4月6日，蓝光发展收到关于股票可能被终止上市的第一次风险提示。彼时公告称，公司股票2023年4月6日收盘价为0.95元/股，股价首次低于1元。根据《上海证券交易所股票上市规则》规定：在上交所仅发行A股股票的上市公司，如果公司股票连续20个交易日的每日股票收盘价均低于1元，公司股票可能被上交所终止上市交易。

随后，因被“实施退市风险警示”，蓝光发展股票于4月28日全天停牌，复牌后“戴帽”，股票简称由“蓝光发展”变更为“*ST蓝光”。

5月底，*ST蓝光发布公告称，公司股票将于2023年6月6日终止上市暨摘牌，公司股票不进入退市整理期交易。根据公告，*ST蓝光将安排股票转入全国中小企业股份转让系统等证券交易场所进行股份转让相关事宜，保证股票在摘牌之日起45个交易日内可以转让。

对产品净值影响有限

引发争议的是，既然*ST蓝光退市早有迹象，为何启林投资没有将其清仓？

对此，启林投资相关人士透露，公司不会主动买“戴帽”的股票，买蓝光发展之前该标的还未“戴帽”，部分公募和百亿级私募也曾买到这只股票，公司此次公告是根据合同约定进行相应提示。而且由于产品持仓较为分散，*ST蓝光摘牌于产品公告发出后已体现在产品净值中，很明显对产品净值影响极小。

该人士还称，目前公司对于量化模型对风险的识别也在调整和改变，警惕低价股风险。

有业内人士向记者透露，模型在买入标的时可能股票还未“戴帽”，而标的“戴帽”以后该标的流动性较差，持仓较难卖出，因此会出现估值归零的情况。

Choice数据显示，4月28日蓝光发展停牌，5月4日改名为*ST蓝光，而在4月28日之前，蓝光发展已经进入了连续跌停状态。

风控、风控、还是风控

多位量化私募人士称，如果持仓足够分散，*ST蓝光摘牌对于产品净值影响极小，但是此次估值归零确实给今年以来比较火爆的小市值指增策略“敲了警钟”。

一位私募FOF人士坦言：“一般量化管理人会将市值低于30亿元、流动性差以及ST股剔除出选股池，从蓝光发展的市值走势来看，如果模型风控对持股市值进行了限制设定，其卖出动作会更早。与此同时，蓝光发展早在2023年1月底就发布了《关于公司股票可能被实施退市风险警示的风险提示公告》，量化模型对于此类风险的识别有待提升。”

记者采访获悉，今年以来，小市值指增策略备受关注，不仅各家头部私募发力布局中证1000指数增强，万得小市值和国证2000指数增强策略也受到资金青睐。

“小市值指数成分股整体市值较小、换手率较高、机构占比更小，量化模型超额收益的获取难度相对较低。不过，此类指数增强策略确实存在部分标的基本面较差、风险暴露时流动性不足等问题，而且小市值指数增强策略的历史业绩相对较短，所以各管理人在风险控制方面需要更为重视。”沪上一位百亿级私募总经理表示。

（文章来源：上海证券报）

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